O Credit Suisse acaba de publicar um relatório traçando cenários possíveis numa fusão entre as companhias. O analista do Credit Suisse, Victor Schabbel, avaliou a Ser Educacional em R$ 1,5 bilhão e considera que a melhor opção seria uma associação com a Kroton. “A Kroton teria capacidade de pagar um prêmio de 50% e ainda manter um endividamento saudável e continuar com capital pulverizado. No entanto, o mais difícil seria convencer os controladores da Ser”, diz Schabbel.

Para chegar a esses números, levou­se em consideração a manutenção da atual participação dos acionistas de Kroton e o fundador da Ser ficar com cerca de 1% na nova companhia. Esse raciocínio foi aplicado à Estácio, porém a relação entre dívida e Ebitda chega a ser o dobro da Kroton, haveria uma diluição relevante para o acionistas da Estácio e Janguiê teria 7%.

Segundo projeção de Schabell, a Kroton desembolsaria R$ 500 milhões do caixa e R$ 242 milhões em ações. Já a Estácio pagaria R$ 400 milhões em dinheiro e R$ 342 milhões em papéis, além disso as duas companhias levantariam financiamento de R$ 742 milhões.

“Acreditamos que a Ser só aceitaria vender se houver um prêmio alto e troca de ações da nova companhia que capturaria ganhos no futuro”, explica Schabell. A Ser tornou­se alvo porque suas ações foram as mais afetadas neste ano e devido a forte presença no Nordeste. Além disso, os próximos anos devem ser difíceis para novas matrículas e a aquisição seria um caminho para crescer. A Anima, por sua vez, atua num segmento com mensalidades mais altas e o valor das demais instituições de ensino não listadas ainda não caiu.

Outro ponto sensível não é a possibilidade de o Conselho Administrativo de Defesa Econômica (Cade) exigir a venda do ensino a distância (EAD) da Ser, uma vez que Kroton e Estácio têm operações grandes nessa de EAD. No caso de Estácio, o Cade ainda poderia exigir a venda de 25% dos ativos da Ser no Nordeste, o que representa uma queda de 5% no Ebitda, segundo o banco.

A grande dificuldade, volta a destacar o analista do Credit Suisse, não é Janguiê aceitar vender. “Em nossa opinião, no entanto, tornar­se parte de um grande conglomerado, desempenhando um papel importante na administração pode ser bastante atraente”, pontua. Procurada, a Kroton informou que prefere não comentar.

Valor Econômico

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A Kroton comprou a Uniasselvi originalmente em 2012, por R$ 510 milhões. Segundo especialistas em educação, o principal trunfo da Uniasselvi não é o seu negócio de ensino a distância, tido como um dos nichos mais lucrativos do ensino superior no País. A Uniasselvi contabiliza cerca de 75 mil estudantes no ensino à distância e tem uma estrutura presencial tímida, com atuação apenas nos municípios catarinenses de Indaial e Timbó.

A Uniasselvi foi fundada pelo professor de filosofia José Tafner, ex-reitor da Faculdade Regional de Blumenau (Furb) e ex-secretário estadual de Educação em Santa Catarina. Em 2008, os três filhos – Marlon, Malcon e Marlen – assumiram a empresa e coordenaram um processo de profissionalização, com a contratação de um presidente que não era da família, o que abriu espaço para a venda à Kroton, quatro anos depois.

Dessa vez, além da proposta dos fundos, que estava na mesa pelo menos desde junho, a Uniasselvi também chegou a ser negociada neste ano com o grupo educacional Cruzeiro do Sul e o fundo Actis.

Essas conversas não foram concretizadas, segundo fontes de mercado, porque envolviam troca de ações. A Kroton, porém, precisava se desfazer do ativo para satisfazer o Cade. Além disso, o valor oferecido pelos fundos era considerado atrativo.

Com mais de 1 milhão de estudantes, a Kroton concentra as marcas Anhanguera, Pitágoras, LFG e Unopar – esta última também não é um negócio forte em ensino a distância. A Unopar, fundada nos Anos 1970 em Londrina (PR), foi adquirida pela Kroton em dezembro de 2011, por R$ 1,3 bilhão, no que se configurou na maior aquisição de um grupo educacional já registrada no País até então.

Procurados, Carlyle e Vinci não quiseram se pronunciar. A Kroton afirmou que “não comenta negociações em andamento”.

Força

Segundo fontes de mercado, a aquisição mostra que alguns segmentos seguem atrativos no cenário de crise. O jornal O Estado de S. Paulo apurou que fundos de investimento ainda olham de perto ativos de educação – apesar mudanças no programa de financiamento estatal de mensalidades, o Fies – e em saúde.

O americano Carlyle, por exemplo, adquiriu em abril deste ano uma fatia inferior a 10% da empresa de hospitais Rede D’Or, pela qual desembolsou R$ 1,75 bilhão. As informações são do jornal O Estado de S. Paulo

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