O DXY — o índice que mede a força do dólar americano em relação a outras moedas globais, e que tem relação inversa com o preço das commodities —  está negociando perto de 89, um suporte crítico que, se rompido, deve levar o índice rumo a 80, indicando dólar em baixa e commodities em alta.

Vamos aos fundamentos.

Em primeiro lugar, é importante lembrar que a desvalorização do dólar este ano foi basicamente uma contrapartida da valorização do euro (e moedas correlacionadas na Europa), além do renminbi chinês. A grande maioria das moedas emergentes ainda se desvaloriza em relação ao dólar no ano, apesar dos ganhos nas últimas semanas. A alta do euro foi em grande parte decorrente do pacote de resgate de € 750 bilhões, visto como os passos iniciais de uma união fiscal, diminuindo em muito o risco de ruptura da moeda comum e fazendo com que grande parte dos ativos da região deixasse de ser ‘uninvestable’.

O que nos faz então acreditar que poderemos ter, a partir de 2021, um período favorável para mercados emergentes e desvalorização adicional do dólar? A eleição de Joe Biden deverá trazer um ambiente global mais construtivo e menos ruidoso e, principalmente, a reconstrução das pontes com a Europa e com a aliança transatlântica. Este fato, somado ao início da vacinação nos países desenvolvidos, levará a uma recuperação global sincronizada em 2021 e 2022, elevando expectativas de inflação e preços de commodities.

A valorização das commodities pode ser simplesmente vista como o outro lado da moeda da desvalorização do dólar. Jean Van de Walle (um dos investidores mais experientes e bem sucedidos em mercados emergentes), por exemplo, acredita que podemos estar no início de um novo superciclo. 

Um dos pontos centrais da sua tese é que a Índia vai representar para a demanda de commodities algo semelhante à China no início deste século. O motivo: quando países ultrapassam a barreira de US$ 2 mil de renda per capita, o crescimento passa a demandar commodities de forma mais intensa, tanto agrícolas como industriais. Além da Índia com seus 1,4 bilhão de habitantes, os seguintes países acabaram ou estão prestes a entrar no clube dos US$ 2 mil/per capita: Bangladesh, Gana e Quênia. Ele nota ainda que a relação do S&P 500 com os preços de commodities está em sua mínima histórica.

Tão ou mais importante que o crescimento global, as políticas fiscal e monetária devem continuar expansionistas, com Powell no Fed e Yellen no Tesouro. O ambiente de mais crescimento deve levar ao aumento do rendimento dos títulos longos americanos, mas isso é pouco preocupante enquanto o aumento vier do componente de expectativas de inflação, o que tem sido o caso até o momento. Com o mundo desenvolvido atolado em dívidas, a inflação é parte da solução.

Olhando o mundo de forma extremamente simplista, podemos dizer que existem dois ativos financeiros: o dólar americano e todo o resto. Ouvem-se frequentemente também frases como “o mundo não aguenta dólar forte por muito tempo” e “toda vez que o dólar se fortalece ou o déficit americano encolhe, algum país quebra”. Ou como me disse uma vez um grande gestor global, “se você acerta o dólar e o petróleo, 90% cenário está dado”.

Tudo isso vem do fato de que o dólar é a principal moeda de reserva mundial, e dificilmente o euro e renminbi o ameaçarão na próxima década. Além da supremacia econômica americana a partir do pós-guerra, um fator importantíssimo é que o mundo ainda é movido a petróleo, que praticamente só é transacionado em dólares. Ou seja, países importadores de petróleo sempre precisaram de dólares, que eram supridos pelos déficits em conta corrente dos EUA. E finalmente, a reciclagem desses petrodólares fez com que a maioria dos ativos financeiros e dividas em moeda estrangeira fossem denominados em dólares.

Ou seja, os movimentos de depreciação global do dólar são associados a condições financeiras mais favoráveis para países e empresas de mercados emergentes, e também à valorização das commodities. O gráfico abaixo conta a história da bolsa brasileira nos últimos 20 anos, além de ilustrar que o ambiente externo na maior parte das vezes se sobrepõe ao cenário doméstico. Ou seja, quem faz preço é o gringo.

O gráfico mostra o Ibovespa em reais (linha branca) e o índice DXY (linha verde, invertida), que reflete a força do dólar em relação a outras moedas. Olhando os grandes movimentos, concluímos que grandes ciclos de valorização da bolsa brasileira ocorreram durante períodos de desvalorização global do dólar, e o inverso também. Foi o caso do superciclo de commodities entre 2003 e 2010, a falta de direção da bolsa entre 2011 e 2014, a crise que culminou com o impeachment em 2016 (fatores internos foram potencializados pela valorização do dólar e queda de quase 50% do petróleo entre 2014 e 2015), e ambiente favorável durante o governo Temer em 2017. …….

… A bola está no campo do Brasil para aproveitar essa oportunidade. A curto prazo, é preciso que a questão fiscal seja endereçada para que investidores tenham confiança na estabilização da relação divida/PIB. Do contrário, all bets are off. A médio prazo, para que o Brasil tenha acesso a mais fontes de capital, devemos mudar a política ambiental ou pelo menos a percepção que se tem dela no exterior. Com os EUA retornando ao acordo de Paris, praticamente o mundo todo remará junto em direção à neutralidade de carbono. Caso o Brasil se junte a essa agenda, não apenas deixaremos de perder investimentos, mas temos também muito a ganhar com o desenvolvimento do mercado de créditos de carbono. Por Roberto Attuch Jr. é fundador e CEO da OHMRESEARCH Leia mais em Brazil Journa 06/12/020